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开端：中信证券计议
文|杨帆 于翔 远处 玛西高娃 李翀
王希明 郑辰 任柳蓉 危念念安 李想
张黎阳 张念通 李相霖 欣然
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放眼外部环境，臆测2026年下半年人人经济滞胀涌现但未失控，投资托底增长动能；好意思国插足策略克制景象，列国将加速推动韧性竞赛。上半年中国宏不雅经济出现新态势，一是AI产业周期加速向内传导，有用提振外需与工业景气；二是地缘场面荡漾引发“输入型通胀”，换取新兴行业老本开支需求上升，共同推动工业品价钱快速回暖。臆测2026年下半年政策将聚焦三条干线：供给侧纠正方面，双碳管制强化与“反内卷”潜入将推动产能出清、改善供需形式并助推“再通胀”；新质分娩力方面，AI算力、电力系统、具身智能与买卖航天等赛说念插足老本开支彭胀期，有望酿成新的投资拉动；财税纠正方面，央企利润上缴、税收优惠次第等将拓宽财路渠说念，为科技改换和民生保险提供愈加踏实撑持。预测下半年宏不雅经济，臆测出口高景气仍将对增长酿成首要带动，内需端将保持恰当，迫害会保管劳动强商品弱形式，投资会终了低位正增长，地产拖累将慢慢拘谨；价钱端PPI高位开动而 CPI 保持仁爱，臆测2026年平减指数为1.1%，全年GDP骨子增速达4.7%，口头增速达5.8%，东说念主民币在顺差托底和结汇意愿抬升撑持下核心或在6.7-6.8。
▍放眼外部环境，臆测2026年下半年人人经济滞胀涌现但未失控，投资托底增长动能；好意思国将插足策略克制景象，列国将加速推动韧性竞赛。
臆测2026年下半年人人宏不雅经济的核心特征将是“供给冲击、政策管制与投资托底”并存，人人经济插足“滞胀涌现但尚未失控”的阶段。油价冲击的接续性是决定下半年人人宏不雅旅途的第一变量，好意思欧日三大央行在能源冲击下或呈现不同响应，人人流动性可能边缘收紧。策略形式上，参考莫德尔斯基人人政事长周期表面，“霍尔木兹时辰”标记着好意思国霸权衰败插足加速期，好意思国或将插足策略克制景象，人人列国止境是中等强国或将加速推动韧性竞赛，带来资源能源、当代产业、贸易航说念、货币金融等领域的共振催化。地缘事件上，中期选举关乎特朗普政事利益与遗产，大意率出现两院分治；中好意思联系或在年内保管镇定，“建设性策略镇定联系”有望麇集特朗普任期；好意思以伊冲突的市集预期相对明晰，需关怀俄乌冲突的潜在预期差。
▍2026上半年，中国宏不雅经济出现两条区别于传统周期的新萍踪：一是AI产业周期加速向内传导，成为外需与工业增长首要撑持；二是地缘政事要素推高上游资源品价钱，“输入型通胀”重塑行业景气态势。
具体看，AI人人彭胀带动硬件组件、智算储能等需求快速上行，2026年4月中国AI筹商产物出口同比增长73%，显贵高于非AI产物的7.5%，对出口增长酿成首要拉动。同期，自2025年7月PPI触底回升以来，有色链和电子行业价钱高涨也成为再通胀的首要驱能源。尽管AI筹商投资在固定财富投资中占比仍低，但后续增长后劲较大。另一方面，地缘冲突强化了资源品的安全溢价，推动能化和有色价钱高涨，并带动物价回升、出口韧性和上游企业利润改善；但在住户对加价礼聘度偏低、末端需求成立偏慢的布景下，中卑劣和中低附加值行业利润可能受到挤压。总体看，AI彭胀和地缘安全重估共同组成上半年宏不雅开动的首要布景，前者强化高本事制造和出口动能，小九·体育世界杯(中国)官方网站后者推升资源品价钱并加重行业景气分化，同期人人能源价钱上行可能进一步了引发中国新能源产物需求，对出口酿成寥落撑持。
▍臆测下半年国内宏不雅政策的聚焦点或更多转向结构性纠正，以“反内卷”和“碳调查”优化供给，以财税纠正指挥需求。
在供给端，“反内卷”一经政策关怀的要点，短期重点或在于新能源行业，分娩端整合有望与需求端彭胀酿成共振；中永远关怀输入性通胀压力阶段轻视下“反内卷”向原材料行业的扩展。而跟着调查体系的完善和调查连累的压实，强化“双碳”管制有望成为推动产能去化和供给优化的首要服从点。在需求端，愈加积极的财政政策需要拓宽财路渠说念、提高财政资源建立效率，臆测2026年财税体制纠正将重点聚焦三大场地：一是落实央企利润上缴比例进步，或将推动国有老本诡计预算领域增多上千亿元，并带动央企提高分成率；二是次第税收优惠与财政补贴，臆测全年增值税优惠退坡可带来约5000亿元的财政收入增量；三是稳步鼓励迫害税纠正，迫害税立法进度较着提速，漠视重点关怀高能耗、不健康迫害领域的税率扩围。
▍在加速建设当代化产业体系的条目下，重点关怀AI算力、电力系统、具身智能与买卖航天等行业，政策赋能与本事梗阻有望酿成共振。
关于AI算力，现时国内云厂商增多老本开支既有内生能源也有财务空间，而政策层则有望通过优化投资审批以及使用财政用具等花式对AI基础枢纽建设给以维持。关于电力系统，能源自主可控与安全镇定供给的条目正在推动我国能源体系加速从传统化石能源主导模式，向清洁化、电气化、智能化、算力适配化深度转型，换取双碳诡计刚性管制与算力产业爆发式增长，电力系统转型建设将成为中永远首要干线。关于具身智能，现时产业链正处于老本开支门路式跃升的阶段，预测将来，具身智能机器东说念主的市集空间和出货量增速有望全面卓绝新能源汽车，从而催生出万亿级领域的新市集。关于买卖航天，继2025年政策元年后，本事梗阻和买卖订单接续落地，后续可回收火箭辐射施展最为要害。
▍预测下半年宏不雅经济，臆测出口高景气仍将对增长酿成首要带动，内需端总体会保持恰当，价钱端PPI将高位开动而 CPI 保持仁爱，经济增速会先降后升，东说念主民币有望仁爱增值。
财政政策方面，2026年支拨和发债靠前发力，下半年清欠账款、“六张网”和民生支拨有望成为优化资金投向首要合手手；货币政策方面，下半年降息概率或不大，政策要点转向结构性用具精确发力，央行或将主动惩办增值节拍。国内宏不雅基本面看，相差口一经带动增长的要害合手手，受人人 AI 投资周期、油气价钱高位等要素影响，臆测下半年我国相差口仍将保管较高景气度，全年出口和入口增速折柳有望达13.2%和15.5%；迫害方面，补贴退坡、透支效应及住户财富欠债表成立偏慢或拖累社零尤其是商品迫害动能，但劳动迫害仍有望成为结构性亮点；投资方面，在“反内卷”严格甘休低效产能投放、地产投资仍有负向拖累等要素的驱动下，2026年固定财富投资增速或将低位正增长；物价方面，“输入型通胀”将驱动国内PPI保持高位，CPI大意率将保持“仁爱开动”态势，PPI-CPI同比增速剪刀差或将延续。在价钱成立的态势下，臆测全年平减指数有望达到1.1%，GDP增速在二到四季度会呈现先降后升态势，全年GDP骨子增速达4.7%，口头增速达5.8%，东说念主民币在顺差托底和结汇意愿抬升撑持下核心或在6.7-6.8。
▍风险要素：
中好意思博弈超预期加重；政策实行节拍不足预期；经济开动超预期变化；政策成果不足预期；地缘政事摩擦超预期；新兴产业政策落地及本事施展不足预期。
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